過(guò)去幾個(gè)月里的所見(jiàn)所聞讓我相信，不僅僅是拉菲，整個(gè)高檔紅酒市場(chǎng)都是一個(gè)泡沫。和其他資產(chǎn)一樣，催生泡沫的主因是低利率，而非中國(guó)的13億人口

幾個(gè)月前，我寫了一篇文章，闡述為什么拉菲的副牌酒——佳得士拉菲是一個(gè)泡沫，因?yàn)樗谥袊?guó)被誤解為小拉菲——跟拉菲很像，但質(zhì)量稍差。(見(jiàn)“名酒怪象”一文)我認(rèn)為，拉菲酒的價(jià)格暴漲，很值得做成一個(gè)因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的需求導(dǎo)致價(jià)格重估的案例。不過(guò)，過(guò)去幾個(gè)月里的所見(jiàn)所聞讓我相信，不僅僅是拉菲，整個(gè)高檔紅酒市場(chǎng)都是一個(gè)泡沫。正如其他資產(chǎn)一樣，催生泡沫的就是低利率的環(huán)境。比起13億人口的中國(guó)，伯南克要對(duì)優(yōu)質(zhì)葡萄酒的高價(jià)格承擔(dān)更多的責(zé)任。

在2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，很多公司即使一分不值，但在股市中的身價(jià)還高達(dá)幾十億美元，一些貨真價(jià)實(shí)的公司則也標(biāo)上了比實(shí)際價(jià)值高出許多倍的價(jià)簽。拉菲就是其中的后者。

對(duì)于拉菲來(lái)說(shuō)，背后有一個(gè)中國(guó)因素。就像中國(guó)人對(duì)待LV包包一樣。但LV包包永遠(yuǎn)不會(huì)漲個(gè)沒(méi)完。中國(guó)因素讓拉菲更容易受到流動(dòng)性泡沫的影響。拉菲有別于其他高檔葡萄酒的突出表現(xiàn)，用投資行業(yè)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)貝塔系數(shù)，而非阿爾法系數(shù)。

認(rèn)清泡沫峰值永遠(yuǎn)都不會(huì)是一件易事。我相信，中國(guó)為抵制通脹而緊縮貨幣之時(shí)，就是拉菲價(jià)格停止上漲之時(shí)，就像中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣。當(dāng)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)崩盤的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)收緊貨幣政策，屆時(shí)拉菲就會(huì)崩盤?；蛟S，上述情形會(huì)發(fā)生在2012年。不過(guò)，現(xiàn)在是你賣掉拉菲的正確時(shí)機(jī)。

拉菲已經(jīng)跑贏大市

過(guò)去的十年，黃金價(jià)格已經(jīng)漲了四倍。2000年產(chǎn)的拉菲價(jià)格上漲幅度是黃金的兩倍——價(jià)格同期增長(zhǎng)了9倍。按重量計(jì)算，即使是低等的拉菲也銀價(jià)高得多，而1982年的拉菲這類高等貨，價(jià)格是銀的十倍。如果下一個(gè)十年拉菲仍然可以保持這個(gè)狀態(tài)，那么上等拉菲按重量折算后將與黃金一樣貴。

此外，拉菲已經(jīng)擁有抵御沖擊的能力。它順利通過(guò)了2008年的金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)它的價(jià)格飆漲僅僅出現(xiàn)過(guò)一個(gè)短暫的停頓，而后，價(jià)格又不斷地創(chuàng)出新高，漲的比其他產(chǎn)品都早，它的突出表現(xiàn)使其他高檔葡萄酒不能望其項(xiàng)背。例如，2000年產(chǎn)的拉菲剛上市的時(shí)候價(jià)格與拉圖爾相同，但現(xiàn)在前者已經(jīng)是后者的兩倍。在投行術(shù)語(yǔ)中，拉菲是一個(gè)真正的阿爾法資產(chǎn)，換句話說(shuō)，遇到牛市，它可以保持上漲勢(shì)頭，遇到熊市，它也不會(huì)跌到哪去。

葡萄酒的優(yōu)異表現(xiàn)并不僅限于拉菲。畢竟，高檔葡萄酒指數(shù)Liv-ex 100已經(jīng)在過(guò)去五年漲了兩倍，盡管這期間，世界遭受了六十年不遇的金融危機(jī)。拉菲的價(jià)格漲幅是指數(shù)的兩倍。高檔葡萄酒市場(chǎng)的表現(xiàn)比所有主要類別的金融資產(chǎn)都要好的多。

飲酒者成為囤積者

高檔葡萄酒成為了一種投資產(chǎn)品，因?yàn)樗纱娣攀炼?，而其飲用價(jià)值不斷提升。但是交易成本卻非常高，比如市場(chǎng)轉(zhuǎn)手交易費(fèi)高達(dá)10%，存儲(chǔ)成本也不低。即使最好的條件下藏酒，有一些還是會(huì)變質(zhì)。與其他諸如字畫或者古玩等收藏品相比較而言，葡萄酒更容易變質(zhì)。因此，它永遠(yuǎn)不可能成為一個(gè)主流投資產(chǎn)品。

高檔葡萄酒可以成為一個(gè)出色的投機(jī)性資產(chǎn)。每個(gè)酒莊的產(chǎn)量不多，正符合那些靠市場(chǎng)壟斷的投機(jī)人的標(biāo)準(zhǔn)，而且也容易吸引其他人進(jìn)來(lái)投資。主要的囤積者很可能是酒莊本身、葡萄酒商人，也許還有一些中國(guó)的投機(jī)者。

那些頂級(jí)的波爾多地區(qū)酒莊，其表現(xiàn)與2000年的互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)異。他們只賣出每年產(chǎn)量的一小部分。產(chǎn)品短缺引發(fā)市場(chǎng)追捧。然后，這些酒莊再一瓶一瓶高價(jià)賣出他們的存貨。

葡萄酒商的行為則與泡沫時(shí)期的投行相仿。他們看見(jiàn)自己的買家賺比自己的傭金還多，所以，干脆自己成為投資人，就像華爾街的“自營(yíng)交易”一樣。現(xiàn)在，酒商賣酒，就如同投資銀行出售黃金一樣。他們通常率先鼓吹貨幣貶值，最后以“中國(guó)會(huì)從你這高價(jià)收購(gòu)”結(jié)束。隨著時(shí)間的推移，他們相信了自己杜撰的故事，于是開(kāi)始自己囤積葡萄酒，而不是銷售出去。

有許多中國(guó)人也在囤積葡萄酒，尤其是浙江省。過(guò)去十年，這個(gè)地方的土地價(jià)格升值了一百倍。他們對(duì)拉菲的看法與別人不同。當(dāng)你的主要資產(chǎn)已經(jīng)升值了100倍，其他的一切對(duì)你來(lái)說(shuō)，就太便宜了。事實(shí)上，你可能期望其他所有的資產(chǎn)也會(huì)升這么多值。因此，你成為所有其他資產(chǎn)的投機(jī)者。家鄉(xiāng)土地的大幅升值是浙江投機(jī)者的主要?jiǎng)恿Α?/p>

現(xiàn)在連喜歡喝葡萄酒的人也成為了囤積者。他們過(guò)去常常為品嘗一杯葡萄酒而聚會(huì)?，F(xiàn)在，他們喝著劣質(zhì)葡萄酒的時(shí)候，在談?wù)摿俗约旱牟仄焚嵙硕嗌馘X。

獲知所有拉菲都被儲(chǔ)藏在哪的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是不可能的。我的推論是，上述三類囤積者占據(jù)著產(chǎn)自2005年以后的大部分拉菲。真實(shí)的數(shù)據(jù)只有在泡沫破裂時(shí)才能看見(jiàn)。當(dāng)貝爾斯登和雷曼兄弟破產(chǎn)的時(shí)候，世界才意識(shí)到，銀行們?cè)瓉?lái)有著那么多的有毒資產(chǎn)。

中國(guó)因素

“當(dāng)拉菲被喝進(jìn)政府官員的喉嚨的時(shí)候，泡沫就會(huì)消失。而且，不會(huì)再有泡沫了！”這是一個(gè)來(lái)溫州的拉菲囤積者，最近對(duì)拉菲泡沫一說(shuō)的權(quán)威性言論。

一份資產(chǎn)一旦長(zhǎng)時(shí)間過(guò)度膨脹，便會(huì)有百萬(wàn)種離奇的理由冒出來(lái)解釋或證明它。1989年日本的股市和樓價(jià)畸高，解釋是日本找到了更好的經(jīng)濟(jì)模式；而在2000年用過(guò)多的需求來(lái)解答互聯(lián)網(wǎng)股票不尋常的高價(jià)；而中國(guó)的購(gòu)買力是不斷上升的拉菲價(jià)格最受流行的理由。

一講到中國(guó)，人人都會(huì)有自己的理論。中國(guó)既大又不透明，任何人都可以算自稱是中國(guó)通，而你卻無(wú)法證偽這一點(diǎn)。當(dāng)它出現(xiàn)在一個(gè)可飲用的資產(chǎn)上時(shí)，13億人口可以為各種理由提供理由。每年只生產(chǎn)20萬(wàn)瓶拉菲，中國(guó)有卻有龐大的13億人在搶著喝。哇噢！

但是，這種比銀價(jià)貴十倍并可能十年后與金價(jià)等值的飲料怎么會(huì)有人僅為了娛樂(lè)去喝呢？是為了囤金積銀嗎？囤積可以成為拉菲現(xiàn)象更好的解釋嗎？拉菲十年或二十年后將會(huì)變質(zhì)，囤積不可永遠(yuǎn)持續(xù)。因此，如果這是一個(gè)正確的解釋，拉菲現(xiàn)象僅僅是一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的泡沫。

那些對(duì)中國(guó)了解更多的人不會(huì)同意。中國(guó)人對(duì)拉菲有著瘋狂的態(tài)度。一個(gè)廣州的朋友從我的一個(gè)朋友手中弄到了幾箱2005年拉菲，幾天后他還要更多箱。

“領(lǐng)導(dǎo)們都喝這個(gè)?！彼г沟馈?/p>

中國(guó)商人孝敬政府官員時(shí)，拉菲是是酒精飲料中最好的選擇。流行的喝酒方式是“滿上！干了！”。不少企業(yè)家用這種去討好官員們時(shí)，自己卻破了產(chǎn)，而其他一些人則尋求更節(jié)省成本的策略。

“灌他們幾箱后，我用假的來(lái)代替。”一次以為商人這樣提醒我。

這是一種有風(fēng)險(xiǎn)的策略。如果被發(fā)現(xiàn)，你失去的可能不僅僅是業(yè)務(wù)。

中國(guó)文化崇拜金錢有時(shí)到了燒錢的地步。在中國(guó)一夜暴富的人被稱為大款或暴發(fā)戶。一些暴發(fā)戶想通過(guò)燒錢來(lái)證明自己的富有。比如一個(gè)超大暴發(fā)戶在晚宴上用木桶來(lái)裝拉菲。

“今天我們像喝啤酒一樣喝拉菲?！彼诰茣?huì)開(kāi)始時(shí)這樣宣稱。

關(guān)于為什么拉菲在中國(guó)擁有如此令人狂熱的地位，有很多猜測(cè)。其一是它的中文聽(tīng)起來(lái)有升職的意思，LV包在中國(guó)也是這樣獲得成功的，這僅僅是在自圓其說(shuō)。如果拉菲真的與中國(guó)普通話有聯(lián)系，它就能反映中國(guó)的政治現(xiàn)狀。如果拉菲是一個(gè)泡沫，則中國(guó)的政治權(quán)力現(xiàn)狀也是泡沫。這兩者應(yīng)該一起破滅，換種說(shuō)法，拉菲投資者們都應(yīng)該能為中國(guó)的政治專家。

中國(guó)因素可能會(huì)適得其反

中國(guó)是世界上變化最快的國(guó)家，包括口味在內(nèi)。中國(guó)政府官員的變化也非常大。二十年前，他們買的最多的是干邑白蘭。十年前，是魚(yú)翅湯。現(xiàn)如今，寵兒則是拉菲。誰(shuí)知道他們今后會(huì)喜歡什么呢。

來(lái)自假貨的競(jìng)爭(zhēng)也是一個(gè)重要的助推力。大多數(shù)在中國(guó)的古董和藝術(shù)品都是假貨，即使那些在很久之前就制造了，但假的就是假的。偽造貴重物品的歷史由來(lái)已久。最近，一些暴發(fā)戶讓我品嘗1982年的拉菲。味道很可疑。我相信，他們?yōu)檫@些酒支付了高價(jià)。只是，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，偽造者技藝更高超了一些。

買正品LV包包，中國(guó)買家可以去LV專柜。但是對(duì)于拉菲，這招卻行不通。真正的拉菲酒瓶在市場(chǎng)上售價(jià)幾百美元一個(gè)。永遠(yuǎn)別想知道，這家伙再次流通到市場(chǎng)上的時(shí)候，里面裝的是什么酒。

假貨不僅抑制了正品的價(jià)格，還可以摧毀市場(chǎng)需求。有些酒商估計(jì)，在中國(guó)的拉菲，70%都是假的。從某個(gè)意義上說(shuō)，這會(huì)破壞拉菲的名聲。當(dāng)一個(gè)人看見(jiàn)拉菲外瓶，第一個(gè)反應(yīng)是懷疑這個(gè)酒的真假的時(shí)候，市場(chǎng)需求可能會(huì)下降。

拉菲的價(jià)格會(huì)在中國(guó)抵御通脹的時(shí)候停止上漲

中國(guó)正面臨著通貨膨脹問(wèn)題。政府當(dāng)前將矛頭指向投機(jī)活動(dòng)。而其真正的原因在于中國(guó)在過(guò)去的十年中增加了五倍的M2供應(yīng)。中國(guó)必須提高利率。面對(duì)如此之大的負(fù)利率，打擊投機(jī)是不太可能湊效的。如果政府鎖定溫州人的錢，那泉州或潮州人的錢怎么辦呢？

中國(guó)必須提高利率，應(yīng)該現(xiàn)在就提高三個(gè)百分點(diǎn)。政府不會(huì)這么做，只會(huì)逐步提高。然而，當(dāng)利率上升，在地窖里拉菲就會(huì)暗淡下來(lái)。雖然高檔葡萄酒市場(chǎng)跟美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)聯(lián)系緊密，但拉菲仍對(duì)中國(guó)因素比較敏感。它的價(jià)格會(huì)受到中國(guó)貨幣緊縮的影響。

如果我有很多的拉菲，我會(huì)馬上清倉(cāng)。-

(作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家，玫瑰石公司董事；財(cái)新記者 陳璐譯)