在去年兌付的11款藝術(shù)品信托中，有6款產(chǎn)品提前清盤，好在投資者的收益和本金都已兌付。今年有40款藝術(shù)品信托到期兌付，投資者還能那么幸運嗎？

就在剛剛落下帷幕的內(nèi)地春拍中可以看到，藝術(shù)品市場仍然延續(xù)了前一年的下行趨勢。在去年的春拍和秋拍中，藝術(shù)品成交額和價格低落，藝術(shù)品收藏圈內(nèi)人在觀望的同時，那些購買了藝術(shù)品信托的投資者們也焦急難耐——畢竟藝術(shù)品的成交價格，決定了藝術(shù)品信托抵押物的實際情況。

藝術(shù)品拍賣規(guī)模下跌30%

2011年，購買了中融信托藝術(shù)品信托產(chǎn)品的王楠(化名)，購買后的焦慮一直持續(xù)到了今天，“在兌付之前，我會隨時關(guān)注?！彼徺I的產(chǎn)品將在2013年下半年兌付。

根據(jù)雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心對藝術(shù)品拍賣成交價的不完全統(tǒng)計，在王楠購買藝術(shù)品信托的同年(2011年)，中國藝術(shù)品市場的拍賣成交總額在134.56億元。而到了2012年，情形開始變得糟糕起來，這個數(shù)字變成了84.58億元。

在拍賣成交額減少的同時，產(chǎn)品的價格也有下行趨勢?！八囆g(shù)品拍賣個性化太強，沒辦法比較同一件藏品的拍賣價格，但是從大概分類上可以看出，在2009年，同一級別的當(dāng)代書畫家的封面作品級別的藝術(shù)品，拍賣價格可以到1億元左右，到了2013年，這樣的藝術(shù)品拍賣價格只有7000萬元左右了?！币患抑囆g(shù)收藏雜志的記者說道。

事實上，根據(jù)這兩年出現(xiàn)過的拍品價格走勢也可見一斑，2009年乾隆藏刀拍賣價格5000萬元，到了2011年，這把刀的拍賣價格只有6000萬元，去掉評估費，以及參加拍賣的一些中間費用，持有者實際上是賠錢的。

就在去年，王楠也切身感受到，藝術(shù)品信托開始變得不那么受歡迎起來，“產(chǎn)品發(fā)行量減少了，收益也減少了，2011年買的產(chǎn)品收益在12%，到2012年，收益只有10%左右了，而到了今年，藝術(shù)品信托的發(fā)行數(shù)量在進(jìn)一步減少的同時，收益率也降到了10%以下?！彪m然并未發(fā)布公告，但是根據(jù)利得財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中融信托去年有4只藝術(shù)品信托產(chǎn)品提前清算。這給王楠帶來了非常大的心理壓力，“不知道自己的產(chǎn)品是否會提前清算，只能隨時關(guān)注藝術(shù)品市場來側(cè)面了解?！蓖蹰寡?。

在購買了產(chǎn)品之后，王楠開始關(guān)注每年的春拍和秋拍，在此之前，王楠對藝術(shù)品市場也并不是一無所知，“就是因為了解到最近這些年，藝術(shù)品市場一直在上升通道，而直接投資藝術(shù)品門檻高，風(fēng)險也高，所以購買了藝術(shù)品信托?！蓖蹰f。

2012年，受全球經(jīng)濟疲軟的影響，世界各地的藝術(shù)品拍賣市場持續(xù)萎靡，多款藝術(shù)品在2012年春拍和秋拍中遭遇流拍，這對藝術(shù)品信托的直接影響是：如果抵押物流拍，那誰來兌付投資者的本金和收益？

資深收藏家顏明則認(rèn)為：“此前發(fā)行的信托產(chǎn)品，抵押品和投資標(biāo)的多數(shù)是當(dāng)代油畫，以及近現(xiàn)代如吳冠中等畫家的作品，某些產(chǎn)品如果著急出手的話，半價都很難?！?/p>

根據(jù)用益信托工作室發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年有40款藝術(shù)品信托到期兌付，兌付規(guī)模達(dá)38.52億元。兌付期集中在今年第二季度和第四季度，這些產(chǎn)品多數(shù)都是在2011年藝術(shù)品市場火爆時成立，當(dāng)年藝術(shù)品市場拍賣價格較高，時隔兩年，藝術(shù)品市場遇冷，今年的藝術(shù)品信托能否順利兌付就成為人們關(guān)注的焦點。

但是令人擔(dān)憂的是，在去年兌付的11款藝術(shù)品信托中，有6款產(chǎn)品提前清盤，好在他們都兌付了投資者的預(yù)期收益和本金。而更糟糕的是，前一段時間的民生銀行(9.99,-0.01,-0.10%)藝術(shù)品莊家案，讓人們對藝術(shù)品信托心存疑慮。

看不清的藝術(shù)品估值

目前藝術(shù)品信托共有融資類、投資類和管理類三種模式，其中，融資類藝術(shù)品信托，也就是權(quán)益投資方式最為常見。信托計劃發(fā)行后，募集到的資金并不是直接購買藝術(shù)品，流向藝術(shù)品市場，而是資金募集者通過手中的藝術(shù)品，再質(zhì)押融資。專家進(jìn)行鑒定和估值后，以一定的質(zhì)押率來折價抵押給信托公司做抵押。募集到資金后融資方用來投向其他的用途，在今年預(yù)期兌付的藝術(shù)品信托，都是成立于2011年左右，很多融資方將資金投向房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等方向。

此類產(chǎn)品在發(fā)行之前，融資方普遍會與信托公司簽訂到期回購協(xié)議，與投資者約定固定的預(yù)期收益率。在投資者看來，此類產(chǎn)品風(fēng)險小收益穩(wěn)定。

藝術(shù)品信托質(zhì)押物為藝術(shù)品，在信托產(chǎn)品中，藝術(shù)品的價格評估主觀性很大，并沒有統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，所以藝術(shù)品的估值多數(shù)依賴拍賣行的成交價格來判斷。

在目前的融資類藝術(shù)品信托中，所抵押的藝術(shù)品可以主要劃分為三種：第一種是藝術(shù)家已經(jīng)去世，時間久遠(yuǎn)的古董；第二種是當(dāng)代在世的知名藝術(shù)家的作品；第三種是當(dāng)代在世不出名的藝術(shù)家的作品。

對于三種藝術(shù)品的估值，目前信托圈內(nèi)的通行辦法是，“古代藝術(shù)品，誰來鑒定，誰來兜底，出了問題就鑒定者回購。在世名家藝術(shù)品鑒定比較方便，但是要小心價格不要過高。在世沒出名的藝術(shù)家作品，可能就是圈內(nèi)的幾個專家自行決定的?！蹦承磐泄靖吖芴寡?。

目前80%的投資類藝術(shù)品信托是通過拍賣渠道退出，他們對藝術(shù)品的價格更為敏感，而對于那些融資類的藝術(shù)品信托，他們所面臨的問題是2009年到2011年發(fā)行的信托產(chǎn)品，以藝術(shù)品做抵押，當(dāng)時的藝術(shù)品價格已經(jīng)很高了，當(dāng)?shù)搅?013年退出時，藝術(shù)品市場萎靡，信托抵押品估值也就縮水了。

在藝術(shù)品抵押物隨著市場行情起伏的同時，藝術(shù)品信托的另外一大風(fēng)險是：融資方聯(lián)合拍賣公司，炒高藝術(shù)品價格后，在信托公司處抵押融資。

2012年，北京藍(lán)色港灣的實際控制人王耀輝，聯(lián)合拍賣公司，以3.9億元高價拍下黃庭堅作品《砥柱銘》(事實上的實際成交價格僅為8000萬元)，然后以“身家虛高”的《砥柱銘》做抵押，在信托公司募集到4.5億元資金。融資方將拿到的錢進(jìn)行房地產(chǎn)投資。而正常的房地產(chǎn)信托的抵押率在50%左右，算上劣后級資金《砥柱銘》的抵押率達(dá)到70%以上。

除高質(zhì)押率外，更嚴(yán)重的問題是《砥柱銘》的實際成交價格僅為8000萬元，一旦信托產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險，投資者的本金很難收回，更別提預(yù)期收益了。

而在此款信托產(chǎn)品未到期之前，《砥柱銘》被證實為贗品。

王耀輝的做法在業(yè)內(nèi)并不少見，普益財富研究員范杰坦言：“藝術(shù)品信托市場存在融資方對藝術(shù)品反復(fù)操作，人為拉高價格的現(xiàn)象?！?/p>

Tips：

如果抵押品在幾年間經(jīng)過多次拍賣，在拍出后，仍在金融體系中流轉(zhuǎn)，且多次抵押質(zhì)押的藝術(shù)品，多數(shù)為企業(yè)融資籌碼。