較之中國股市債市的低迷，藝術(shù)品市場卻在經(jīng)歷了一年多的深度調(diào)整后，在今年春拍上走出了一個回暖反彈的行情。

然而這樣的行情發(fā)展，似乎尚不足以打動藝術(shù)品信托，或者說，并不在他們的預(yù)判之中。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年只有不到10款藝術(shù)品信托產(chǎn)品發(fā)行。而據(jù)用益信托工作室2012年的數(shù)據(jù)，2012年上半年同期共有24款藝術(shù)品信托發(fā)行，其中3月和5月發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模最大，僅3月一個月就發(fā)行產(chǎn)品9款，規(guī)模達(dá)到14.1億元。

無論是發(fā)行數(shù)量、參與機(jī)構(gòu)還是發(fā)行規(guī)模，今年上半年都出現(xiàn)銳減。用益信托工作室的研究員甚至向記者坦言：“我們從今年開始暫時不做藝術(shù)品信托數(shù)據(jù)的收集了，因?yàn)榱繉?shí)在是太少了?！?/p>

藝術(shù)品信托發(fā)行大幅縮水

上半年，信托公司對市場的判斷明顯變得十分謹(jǐn)慎。今年上半年參與藝術(shù)品信托發(fā)行的有山東信托、長安信托和國投，可以看出山東、西安等二線城市所注入的活力在上半年平衡了過去以北京為主的形勢。去年上半年發(fā)行了8款信托產(chǎn)品的中融信托今年沒發(fā)行一款產(chǎn)品，去年同期參與發(fā)行的方正東亞信托、中誠信托、四川信托、中信信托、華宸信托與中泰信托也沒再發(fā)行。

具體來看，山東信托在今年1月9日成立了“鼎鑫11號(隱山居)藝術(shù)品投資信托”，發(fā)行規(guī)模1個億，期限2年，預(yù)計(jì)年收益率優(yōu)先9%。就在不久前，山東信托另一款藝術(shù)品信托宣布成立——“鼎鑫15號(躍海文化1期)藝術(shù)品投資集合資金信托”，募集規(guī)模1億元整，信托期限2年，收益率第一年8.5%，第二年9.5%，保管人為招商銀行(11.21,-0.17,-1.49%)股份有限公司濟(jì)南分行，同時，“鼎鑫16號(躍海文化2期)藝術(shù)品投資集合資金信托”成立，發(fā)行規(guī)模10000萬，期限12至24個月，預(yù)期年收益率8.5%-9.5%。

國投上半年也有兩款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，分別是3月1日成立的“國投飛龍藝術(shù)品基金23號集合資金信托”，和4月26日成立的“國投飛龍藝術(shù)品基金24號集合資金信托”，這兩款信托產(chǎn)品規(guī)模分別是7800萬元和8500萬元，期限都是30個月。

此外，長安信托也在4月8日發(fā)行了“博雅三期藝術(shù)品投資集合資金信托”，發(fā)行規(guī)模2000萬元，期限24個月，預(yù)期年收益率9.5%—10.5%，相比長安信托去年上半年發(fā)行的“博雅二期藝術(shù)品信托”11%—12%的預(yù)期收益率，態(tài)度明顯趨于保守。

與去年如中誠、中融等信托公司同期發(fā)行過5年期限的信托相比，今年上半年參與發(fā)行的信托公司在期限上明顯愈發(fā)縮短了周期，最多為2年半，收益率也基本落到10%以內(nèi)。而按用益信托工作室的數(shù)據(jù)，去年上半年藝術(shù)品信托發(fā)行總規(guī)模達(dá)到267434萬元，今年上半年按以上不完全統(tǒng)計(jì)的話，總規(guī)模只有48300萬元，發(fā)行規(guī)模驟然縮水80%。

從投資標(biāo)的來看，山東信托工作人員告訴記者：“上半年發(fā)行的三款藝術(shù)品信托基本都是根據(jù)投資顧問的建議，投的國內(nèi)近現(xiàn)代書畫?！?/p>

國投信托則稱：“因?yàn)檫@兩款信托已經(jīng)封閉，部分信息不對外公開?！毕噍^基本以書畫為主的藝術(shù)品信托投資方向，西安的長安信托更突顯了其地理優(yōu)勢，長安信托的博雅三期投資領(lǐng)域主要為“收購中國各朝代精品古玩瓷器和玉器名家名作”。

不合時宜的投資方式

實(shí)際上從去年下半年開始，藝術(shù)品信托不論是參與的機(jī)構(gòu)，還是發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模，相較去年上半年都開始明顯呈現(xiàn)萎靡之勢。

具體到藝術(shù)品市場，2012年本就是回調(diào)的一年，拍賣市場下滑走勢明顯，市場低迷。另外，“國38號文”對文交所的調(diào)控不但對藝術(shù)品信托產(chǎn)生沖擊，更從側(cè)面擠壓了原本就少的退出渠道。而下半年的“查稅風(fēng)波”也讓藝術(shù)品市場一路跌跌撞撞，由農(nóng)業(yè)銀行(2.50,0.01,0.40%)副行長楊琨牽出的三大藝術(shù)品莊家被查事件，更直接打擊了藝術(shù)品信托的熱情。

另外，市場早在今年年初便為藝術(shù)品信托唱響了悲觀論調(diào)，很多兩、三年期的藝術(shù)品信托產(chǎn)品集中在今年退出，在當(dāng)下的市場行情中，曾給出8%—15%這樣高收益率的承諾讓業(yè)內(nèi)外人士憂心忡忡。

據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計(jì)，今年預(yù)計(jì)將有17家信托公司的40款產(chǎn)品到期，涉及資金規(guī)模為38.52億元，其中二季度和四季度會是藝術(shù)品信托退出高峰，各有14款產(chǎn)品到期?？傮w來看，上半年有20款產(chǎn)品到期，涉及資金規(guī)模22.31億元，參與信托公司為13家。

曾給承諾的超高收益率如何兌付，無疑給藝術(shù)品信托帶來巨大壓力，但是浙江文化藝術(shù)品交易所股份有限公司副總裁劉波認(rèn)為，藝術(shù)品市場行情的下滑是今年上半年藝術(shù)品信托發(fā)行數(shù)量驟減的根本原因，劉波告訴記者：“藝術(shù)品信托的發(fā)售跟藝術(shù)品行情密切相關(guān)，一旦機(jī)構(gòu)和投資人覺得利益不大的時候，就自然不會再投了，現(xiàn)在的行情不適合做大量的藝術(shù)品信托投資，行情不好直接影響著收益來源和藝術(shù)品在未來的退出和回報(bào)。”

同時，上海鼎藝投資管理有限公司委員會主席陳波提出了另一個觀點(diǎn)：“現(xiàn)在藝術(shù)品基金多傾向于做私募，而不是信托，信托發(fā)行成本比較高，最后體現(xiàn)在收益的壓力上，要持續(xù)不斷地給投資人合理的回報(bào)，這在目前行情中不是一個最合適的方式。”

陳波認(rèn)為，私募在募集和發(fā)行成本上比信托更為合適，相較過去藝術(shù)品市場井噴時期的高收益率，目前平穩(wěn)的市場環(huán)境下，信托不再是第一選擇。陳波表示：“因?yàn)樗囆g(shù)品基金需要很長時間、需要沉淀、需要做增值服務(wù)，信托是理財(cái)類基金，發(fā)行成本很高，時間短，收益壓力比較風(fēng)險(xiǎn)大。像目前信托一兩年的期限，會有收益壓力，風(fēng)險(xiǎn)太大，或許在以前市場好的時候這種快速行為可以存在，但是目前平穩(wěn)的市場并不適合這種短期的投資，所以這種風(fēng)險(xiǎn)反過來會導(dǎo)致募集上也比較困難?！?/p>

北京藝融民生投資(4.73,0.01,0.21%)管理有限公司總裁蔣偉也這么認(rèn)為：“藝術(shù)品信托模式的基金將在中國所占比例越來越小，私募模式時間、周期和回報(bào)率上都比信托有更多非剛性的優(yōu)勢，另外還有一種趨勢就是未來藝術(shù)品基金會從投融資模式向管理模式轉(zhuǎn)化，而且或許會改變原來單純投資藝術(shù)品的模式，會向藝術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，向企業(yè)收藏、系統(tǒng)化收藏發(fā)展，進(jìn)入財(cái)富管理和資產(chǎn)配置的領(lǐng)域去，這樣才能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，藝術(shù)品作為財(cái)富管理和資產(chǎn)配置的組成部分，也將回避藝術(shù)品基金單純投資藝術(shù)品所帶來的系統(tǒng)性和行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

另外，在投資方向上，向來以書畫為主的藝術(shù)品信托出現(xiàn)了更多元化的投資門類，比如長安信托等越來越考慮本地地緣特色而發(fā)行的西安古玩方向信托。劉波稱：“在這樣的市場行情下，會有人去嘗試小眾收藏，不排除在整體行情不好的時候，涉足如紫砂、瓷器、石頭等另外的門類。不過書畫仍然會是第一大門類，占藝術(shù)品成交的絕對優(yōu)勢?！?/p>

集中兌付 態(tài)度不一

事實(shí)上，受2012年市場行情走低的影響，藝術(shù)品信托發(fā)行量下滑非常明顯，發(fā)行規(guī)?？s水約80%。盡管在接受此話題的采訪時信托產(chǎn)品負(fù)責(zé)人幾近一致的強(qiáng)調(diào)“公司統(tǒng)一口徑，不方便談”，但對于集中兌付的態(tài)度，卻不盡相同。

樂觀人士認(rèn)為，其實(shí)藝術(shù)品信托早年大多以很好的價(jià)格買進(jìn)，而在調(diào)整期的退出渠道也并非所說那么單一。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“其實(shí)變現(xiàn)不一定要通過拍賣，一方面拍賣的交易成本高，另外現(xiàn)在拍賣并不是國內(nèi)藝術(shù)品交易的主要方式?！痹谝荒陰装賰|成交額的藝術(shù)品市場面前，一年體量幾十億的藝術(shù)品信托根本不會沖擊到整體藝術(shù)品市場，觀察人士大可不必為藝術(shù)品信托的兌付感到過分悲觀。

“藝術(shù)品信托規(guī)模都不算大，不會有太大的問題，藝術(shù)品占比還是比較低的，而且都有擔(dān)保抵押的措施，整體額度不大的情況下不會出現(xiàn)太大的問題，只是藝術(shù)品信托期限短，正好碰上行情低迷，目前的情況在所難免。”在劉波看來，上半年藝術(shù)品信托之所以變得謹(jǐn)慎，是碰上行情低迷的無奈之舉，“觀望的會比較多，不過有趁此行情建倉的也不一定。”

同樣，陳波認(rèn)為今年藝術(shù)品信托并不會如大家所言集中兌付，更不會對藝術(shù)品市場帶來直接影響，“有的會提早退出，有的會尋找買家，大家都有各種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我知道好幾只基金在去年和今年春拍都已經(jīng)退出或提前清算了，相信每一家信托都有自己的方式，大家不會集中到一起去退出?！?/p>

不過，對藝術(shù)品信托前景不樂觀的也不在少數(shù)。

從2012年下半年開始，發(fā)行規(guī)模就已開始大幅度下降的藝術(shù)品信托，期限多為2—3年的短期操作，這種“快進(jìn)快出”的投資方式讓很多人感到前景不明。

北京華辰拍賣公司董事長甘學(xué)軍坦言，這兩年拍場確實(shí)有藝術(shù)品基金出手，“主要是這些基金當(dāng)時都是高位建倉，現(xiàn)在的市場雖然說回暖但也是低位回暖，現(xiàn)在的市場水平?jīng)]有達(dá)到他們建倉時的水平，不是退市的好時候，所以藝術(shù)品信托的兌付面臨很大的考驗(yàn)，要充分意識到藝術(shù)品信托與其他金融產(chǎn)品的區(qū)別。”

同樣，早在今年開年之際，蔣偉便曾明確地向本報(bào)記者表示：“現(xiàn)在我們做的藝術(shù)品投資都在非常短的周期內(nèi)，信托基金最短的是12個月，長一點(diǎn)的為15、24個月，最長的三年，超過三年的信托基金在發(fā)行的時候是很困難的。更不要說5—8年甚至是10年的藝術(shù)品信托基金了。一年期、一年半期的藝術(shù)品信托基金曾經(jīng)保證的年收益率達(dá)到18%，如果很多基金管理公司還要有管理收益的話，意味著年收益率須達(dá)到20%以上。在如今的市場環(huán)境中要達(dá)到這么高的收益率是非常困難的?！?/p>

“無標(biāo)準(zhǔn)”“不數(shù)據(jù)化”的瓶頸

在本就不缺投機(jī)客卻缺乏規(guī)則的整個藝術(shù)品市場，藝術(shù)品信托的潛在風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)的或許不止是藝術(shù)品金融屬性本身，更是一場藝術(shù)品市場各方之間的博弈，對投資標(biāo)的物的選擇、專業(yè)人才、完整的藝術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈等考驗(yàn)著藝術(shù)品信托的方方面面。在保險(xiǎn)、物流、倉儲、運(yùn)輸?shù)日麄€藝術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈非常單薄的中國藝術(shù)品市場，國內(nèi)退出渠道單一、透明度低、信譽(yù)危機(jī)、期限短等問題已經(jīng)成為國內(nèi)藝術(shù)品信托的特殊瓶頸，高回報(bào)率與短投資周期的矛盾不但成為藝術(shù)品信托規(guī)模下滑的主要因素，也是國內(nèi)藝術(shù)品信托發(fā)展瓶頸的集中體現(xiàn)。

中信信托中信文道書畫基金投資顧問、中國藝術(shù)品資產(chǎn)共同市場秘書長徐永斌表示：“時間短、鑒定結(jié)果缺乏廣泛認(rèn)同性，成立和退出之間的不集中性，以及手續(xù)的繁瑣都是國內(nèi)藝術(shù)品信托的發(fā)展瓶頸?！毙煊辣笳J(rèn)為，在目前的行情下，藝術(shù)品信托考驗(yàn)得更多的是綜合能力。

北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副研究員、藝術(shù)市場人士馬健曾告訴記者，他認(rèn)為國內(nèi)藝術(shù)品信托發(fā)展的最大瓶頸從根本上講是信用問題，“藝術(shù)品市場本就是一個誠信缺失極其嚴(yán)重的市場，在這樣的市場上匆忙推出藝術(shù)金融產(chǎn)品，就面臨先天不足的問題?！倍鴮?shí)際上，國內(nèi)藝術(shù)品基金很少公開信息披露，除了保險(xiǎn)和儲存外，整個藝術(shù)品基金的過程很容易一手操辦，絕大多數(shù)的透明度非常低，“這里面就很有可能存在‘暗箱操作’，如果賺了錢，委托人或者有限合伙人可能不大會在意基金的操作問題，但萬一虧了呢？”

甘學(xué)軍認(rèn)為，看清楚藝術(shù)品金融與其他金融產(chǎn)品的差別性最重要。甘學(xué)軍向記者表示：“一是藝術(shù)品的價(jià)值判斷幾乎沒有標(biāo)準(zhǔn)化，二是藝術(shù)品指數(shù)沒有數(shù)據(jù)化，最不靠譜的是藝術(shù)品市場指數(shù)，可是我們現(xiàn)在用得最多的確實(shí)是依靠這個，比如齊白石，一個指數(shù)里面有多少是假畫，多少是虛假成交，一般做風(fēng)險(xiǎn)分析靠的就是標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)，在藝術(shù)品市場，這兩樣都不靠譜，卻還得作為投資依據(jù)。另外，建倉時間太短，藝術(shù)品信托建倉的進(jìn)程跟普通信托建倉不一樣，藝術(shù)品在建倉的時候需要尋找，需要去綜合評估，而且建倉后不應(yīng)該置之不理，很大的工作應(yīng)該是給投資標(biāo)的做推介。”