3月16日，天津文化藝術(shù)品交易所10個(gè)藝術(shù)品份額再次全線(xiàn)漲停。自3月14日以來(lái)，持續(xù)的漲停行情，幾乎沒(méi)有給后來(lái)的投資者提供機(jī)會(huì)。尤其3月11日以來(lái)上市的第二批藝術(shù)品份額，每日成交金額不足萬(wàn)元，換手率平均不足0.1%，每日的買(mǎi)盤(pán)上聚集著巨量資金。3月17日中午，據(jù)《收藏投資導(dǎo)刊》記者初步測(cè)算，8個(gè)藝術(shù)品份額買(mǎi)盤(pán)資金量已經(jīng)超過(guò)6億元。而天津文化藝術(shù)品交易所的火爆行情似乎還在繼續(xù)，沒(méi)有衰退的痕跡。

自3月初以來(lái)，天津文化藝術(shù)品交易所的藝術(shù)品份額每天的漲幅都超過(guò)10%。“黃河咆哮”和“燕塞秋”的平均換手率超過(guò)40%，投機(jī)氣氛過(guò)于火熱。而其他新發(fā)售的藝術(shù)品份額，開(kāi)盤(pán)便封在漲停板，成交量稀少，投資者惜售現(xiàn)象明顯。行情的持續(xù)火爆已經(jīng)引發(fā)了各界人士的擔(dān)憂(yōu)。這樣的行情可以持續(xù)多久？藝術(shù)品份額還是否具有投資價(jià)值？這樣的交易模式路在何方？

“零和”游戲 莫做“最大的笨蛋” 參與藝術(shù)品份額交易，投資收益源于哪里？這是投資者必須明白的問(wèn)題。金融學(xué)中對(duì)投資的定義是投資者當(dāng)期投入一定數(shù)額的資金而期望在未來(lái)獲得回報(bào)，所得回報(bào)應(yīng)該能補(bǔ)償：（1）投資資金被占用的時(shí)間；（2）預(yù)期的通貨膨脹率；（3）未來(lái)收益的不確定性。我們知道，藝術(shù)品份額化交易屬于流通環(huán)節(jié)，不存在任何價(jià)值增值，投資收益只源于藝術(shù)品在時(shí)間上的價(jià)格評(píng)估差異。這樣的結(jié)果是，在作品沒(méi)有變現(xiàn)之前，整個(gè)市場(chǎng)都是零和博弈，一方的收益必然意味著另一方的損失，各方的收益和損失相加總和永遠(yuǎn)為“零”。 “最大笨蛋理論”最適合于解釋無(wú)理性市場(chǎng)的漲停行為。在這個(gè)市場(chǎng)上，“投資”行為的要點(diǎn)是判定“有沒(méi)有比自己更大的笨蛋”，只要自己不是最大的笨蛋，那么自己就是贏家。假如沒(méi)有下一個(gè)愿意出更高價(jià)格的更大笨蛋來(lái)做“下家”，那么你自己就成了最大的笨蛋。一位資本市場(chǎng)的資深人士告訴記者，如果你左右不了市場(chǎng)行情，那你必然處于市場(chǎng)的弱勢(shì)地位，即使你現(xiàn)在獲得了收益，但你的合法權(quán)益在沒(méi)有規(guī)范的制度下也得不到保障。

風(fēng)險(xiǎn)甄別 三條“高壓線(xiàn)”不得不察 “投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的警示標(biāo)語(yǔ)，在天津文化藝術(shù)品交易所的網(wǎng)絡(luò)交易界面上循環(huán)滾動(dòng)著，當(dāng)投資者關(guān)注界面上方不斷的漲停行情時(shí)，是否對(duì)這句警示語(yǔ)有過(guò)深層次的思考？上海喜瑪拉雅美術(shù)館館長(zhǎng)沈其斌認(rèn)為，藝術(shù)品份額交易的風(fēng)險(xiǎn)跟股票交易的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似，投資者買(mǎi)的已不是藝術(shù)品，而是“股票”，屬于低進(jìn)高拋的交易模式，是在虛擬的平臺(tái)中共同參與的一個(gè)游戲，對(duì)投資者來(lái)講不能盲目地追漲殺跌。北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副研究員馬健認(rèn)為，投資者最需要關(guān)注的是藝術(shù)品份額的品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)。由于藝術(shù)品份額化交易增加了藝術(shù)品的流動(dòng)性，因此，同一件藝術(shù)品在“上市”以后，可以給出更高的估值。但如果估值過(guò)高，就像“黃河咆嘯”和“燕塞秋”一樣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其價(jià)值中樞，其投資風(fēng)險(xiǎn)非常之大。除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，投資者對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)也不得不察。“面向公眾的公開(kāi)發(fā)行，連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易制度，對(duì)權(quán)益大量的拆分”，這三條都已經(jīng)觸及到了證監(jiān)會(huì)的高壓線(xiàn)，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在沒(méi)有通過(guò)國(guó)家批準(zhǔn)的情況下，天津文化藝術(shù)品交易所有可能會(huì)被隨時(shí)叫停。同時(shí)，目前中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易所的專(zhuān)業(yè)人才奇缺，文化產(chǎn)權(quán)交易所的管理者專(zhuān)業(yè)素質(zhì)有待觀察，在保障機(jī)制尚未完善的前提下，投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)被放大。3月17日，9時(shí)30分至10時(shí)30分，天津文交所的10份藝術(shù)品份額在正常交易日全部停盤(pán)，之前數(shù)日，文交所還再次修改了交易規(guī)則。由此可見(jiàn)，天津文交所不成熟的操作和缺乏穩(wěn)定性的交易制度，都對(duì)投資者的權(quán)益保障存在威脅。加強(qiáng)監(jiān)管 應(yīng)該緊隨市場(chǎng)發(fā)展天津文交所的監(jiān)管一直被媒體所詬病，甚至被懷疑借藝術(shù)資產(chǎn)圈錢(qián)。從金融市場(chǎng)的發(fā)展史中，我們知道，任何一項(xiàng)成功的金融創(chuàng)新都需要有相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制作為保障，藝術(shù)品份額化交易要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，監(jiān)管機(jī)制的完善則必不可少。馬健認(rèn)為，藝術(shù)品份額化交易監(jiān)管的重點(diǎn)是防范“莊家”的惡意炒作。監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)包括3方面：一是監(jiān)管文交所及其工作人員；二是監(jiān)管發(fā)行代理商；三是監(jiān)管出具“評(píng)估證書(shū)”的專(zhuān)家。監(jiān)管的關(guān)鍵是要防范因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)、內(nèi)幕交易，所導(dǎo)致的侵害投資者利益的行為。監(jiān)管的主體，應(yīng)該是獲得中央政府授權(quán)，具有獨(dú)立監(jiān)管資格的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。藝術(shù)品份額化交易歸根結(jié)底屬于產(chǎn)權(quán)交易的范疇。在我國(guó)，具備完善產(chǎn)權(quán)監(jiān)管體系的是上海，業(yè)內(nèi)將其稱(chēng)為上海模式。在20年的發(fā)展過(guò)程中，上海形成了由經(jīng)紀(jì)人、交易所和第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)等三位一體的市場(chǎng)體系，實(shí)施會(huì)員制。上海市政府專(zhuān)門(mén)設(shè)立了上海市政府產(chǎn)權(quán)管理辦公室，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行監(jiān)管。這套產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管體系已經(jīng)發(fā)展完善。一位不愿透露姓名的專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，藝術(shù)的資本化產(chǎn)品完全可以在產(chǎn)權(quán)這個(gè)層面進(jìn)行交易。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的區(qū)別是，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的范疇更大一些，包括證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的高級(jí)階段，是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品放到證券市場(chǎng)上交易，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和半標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易，符合國(guó)家規(guī)定。上海的藝術(shù)品份額化產(chǎn)品參照半標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品模式，根據(jù)產(chǎn)權(quán)的方式交易，納入到產(chǎn)權(quán)監(jiān)管體系中。

回歸藝術(shù) 莫讓資本玷污藝術(shù)推出藝術(shù)品份額化交易的初衷，是讓更多人參與藝術(shù)品投資，分享藝術(shù)品增值收益，使金融和文化有機(jī)結(jié)合，讓更廣泛的人群參與文化，提升文化品位，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)的共同發(fā)展。但當(dāng)天津文交所瘋狂上演“漲停”神話(huà)時(shí)，沈其斌認(rèn)為，藝術(shù)品被份額化之后，嚴(yán)格意義上講，與藝術(shù)已經(jīng)沒(méi)有關(guān)系。它只是一件投資品，成為投資者追逐利益的工具。藝術(shù)品被過(guò)度份額化之后，會(huì)把藝術(shù)價(jià)值掩蓋，而資本金融價(jià)值會(huì)被人為地炒作和放大。 藝術(shù)品投資者要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，做長(zhǎng)期投資，做藝術(shù)家的粉絲，而不是投機(jī)客。要把對(duì)藝術(shù)品的投資當(dāng)成一個(gè)藝術(shù)化的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中要有美感，有自我欣賞，自我的藝術(shù)加工，而不是幻想一夜暴富的過(guò)程。可以把資本比作“強(qiáng)盜”，藝術(shù)比作“美女”。強(qiáng)盜見(jiàn)到美女，一種是在追求藝術(shù)的同時(shí)，變成溫文爾雅的紳士；另一種則是去強(qiáng)暴藝術(shù)，玷污藝術(shù)。藝術(shù)品份額化交易不應(yīng)偏離藝術(shù)價(jià)值。

制度透明 應(yīng)建立科學(xué)的評(píng)估程序北京華辰拍賣(mài)公司董事長(zhǎng)甘學(xué)軍在談到天津文交所的份額化產(chǎn)品時(shí)，認(rèn)為藝術(shù)品份額化交易需要建立一套科學(xué)的、具有公信力的、透明的評(píng)估程序。藝術(shù)品在進(jìn)入交易所時(shí)，需要有一個(gè)透明的價(jià)格評(píng)估。既然是金融投資，就應(yīng)該像股票市場(chǎng)一樣，設(shè)計(jì)一套價(jià)值評(píng)估程序，對(duì)藝術(shù)品的價(jià)值評(píng)估可能不完全準(zhǔn)確，但需要給人以說(shuō)服力，藝術(shù)品上市后的市場(chǎng)反應(yīng)是另外一回事。這個(gè)程序需要透明，需要有從低到高的權(quán)威機(jī)構(gòu)，對(duì)作品進(jìn)行層層認(rèn)定。完善結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)層次需要多樣化馬健認(rèn)為，一個(gè)成熟的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易模式，需要滿(mǎn)足兩點(diǎn)：一是能夠不斷推出質(zhì)地優(yōu)良，具有吸引力的藝術(shù)品；二是能夠盡力保護(hù)廣大投資者的切身利益，保證市場(chǎng)的公平和公正。具體來(lái)說(shuō)，文交所推出的產(chǎn)品，必須能夠滿(mǎn)足投資者各不相同的偏好和需求，這樣才能增加文交所的吸引力和可交易性。文交所應(yīng)該同時(shí)關(guān)注三類(lèi)藝術(shù)家的作品，尤其要加大實(shí)力派和先鋒派藝術(shù)家的發(fā)掘力度。因?yàn)閷?duì)于資本市場(chǎng)而言，人們最感興趣的是“故事性”和“成長(zhǎng)性”。功成名就的大師級(jí)藝術(shù)家如同證券市場(chǎng)上的“藍(lán)籌股”，而功力深厚的實(shí)力派藝術(shù)家作品如同“成長(zhǎng)股”，鋒芒畢露的先鋒派藝術(shù)家作品則如同“創(chuàng)業(yè)板”。在藝術(shù)品股市上，只有這三類(lèi)藝術(shù)品股票同時(shí)存在，才能真正滿(mǎn)足人們各不相同的需求，才是一個(gè)百花齊放的和諧市場(chǎng)。

穩(wěn)步前行 一級(jí)市場(chǎng)培育需首當(dāng)其沖將藝術(shù)品份額化交易直接推向公眾，天津的步伐走得確實(shí)快了點(diǎn)。和業(yè)內(nèi)人士交流，大部分人都認(rèn)為，份額化交易應(yīng)該通過(guò)會(huì)員來(lái)交易，不應(yīng)該直接面向公眾，這樣太冒進(jìn)。中小投資者的利益也無(wú)從保障。藝術(shù)品份額化產(chǎn)品是一種創(chuàng)新，沒(méi)有現(xiàn)成的模式作為參考。記者在采訪(fǎng)中發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)家們一致建議這種產(chǎn)品最好先從“產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品”開(kāi)始做起，穩(wěn)步推進(jìn)，等到市場(chǎng)成熟后時(shí)，再向證券化產(chǎn)品方向發(fā)展，建立一個(gè)像天津這樣受關(guān)注的二級(jí)市場(chǎng)。這種交易模式需要先從制度成熟的地區(qū)開(kāi)始試驗(yàn)，比如以國(guó)家級(jí)的文化產(chǎn)權(quán)交易所作為試點(diǎn)，成熟以后再進(jìn)行推廣，再與金融資本相結(jié)合。

大眾參與 基金比份額更靠譜有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就大眾參與藝術(shù)品投資來(lái)講，目前最好的方式，不是“拆分權(quán)益”而是“合”。以私募基金的形式，在專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)的管理下投資藝術(shù)品。藝術(shù)品市場(chǎng)是一個(gè)知識(shí)密集型的市場(chǎng)，沒(méi)有足夠的眼力和經(jīng)驗(yàn)，不可能獲得良好的投資收益，這個(gè)行業(yè)中“交學(xué)費(fèi)”的現(xiàn)象司空見(jiàn)慣。所以，通過(guò)基金的形式，購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)業(yè)人士的眼力，是大眾參與藝術(shù)品投資最靠譜的方式。沈其斌認(rèn)為，藝術(shù)基金是實(shí)物交割的一種模式，而份額化交易模式交易的只是虛擬數(shù)字。一個(gè)是實(shí)物的交易，一個(gè)是虛擬的股權(quán)金融交易，相對(duì)而言，藝術(shù)品基金對(duì)藝術(shù)品的增長(zhǎng)、培育、保護(hù)更有利，而份額化容易導(dǎo)致藝術(shù)品價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。