文\鄧若楠

藝術(shù)品投資的短期波動(dòng)性比股市、樓市小得多。在過(guò)去50年中,藝術(shù)品投資的年均投資回報(bào)率為10%，股市為10.4%。以莫奈名畫(huà)《睡蓮》為例，其60年的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期標(biāo)普500指數(shù)。

藝術(shù)品近年來(lái)在國(guó)際拍賣(mài)市場(chǎng)上屢屢創(chuàng)下的高昂價(jià)格令人目瞪口呆。事實(shí)上，關(guān)于一件藝術(shù)品如何被估值的問(wèn)題一直都是藝術(shù)品投資領(lǐng)域令人狐疑的一點(diǎn)。將感性創(chuàng)作的藝術(shù)品，“歸納總結(jié)”于理性的金融計(jì)算工具當(dāng)中，這原本就是艱難的事情。

但是，一位數(shù)學(xué)和金融專(zhuān)家卻樂(lè)此不疲。

十年前，邁克爾·摩西在紐約大學(xué)教授聚會(huì)上找到梅建平，探討如何將自己12年來(lái)收集到的世界著名拍賣(mài)行藝術(shù)品拍賣(mài)記錄做一個(gè)梳理，以向自己的太太證明藝術(shù)品投資的潛力。摩西教授既是一位藝術(shù)品收藏家，也是美國(guó)18~19世紀(jì)家具的頂級(jí)專(zhuān)家，但他并不擅長(zhǎng)數(shù)學(xué)與金融模型。而梅建平當(dāng)時(shí)正在研究資產(chǎn)配置與房地產(chǎn)指數(shù)。摩西教授的建議使他決定借助自己的數(shù)據(jù)庫(kù)模型，將藝術(shù)品當(dāng)做資產(chǎn)來(lái)研究。梅建平嚴(yán)格計(jì)算藝術(shù)品的投資回報(bào)率，建立了一個(gè)可以分析藝術(shù)作品價(jià)格走勢(shì)的數(shù)學(xué)模型。

“我們一開(kāi)始的定位就是一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2003年經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)的最具學(xué)術(shù)聲望的期刊之一《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》經(jīng)過(guò)三輪專(zhuān)家評(píng)審后發(fā)布了這項(xiàng)研究結(jié)果。”

如今，梅建平已歸國(guó)擔(dān)任長(zhǎng)江商學(xué)院教授，而他參與創(chuàng)建的以反映西方繪畫(huà)作品的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)為主的梅摩藝術(shù)品指數(shù)(Mei Moses Fine Art Indexes)已被投資銀行摩根士丹利定為世界十大生產(chǎn)指數(shù)之一，眼下這一指數(shù)的“中國(guó)版”也即將推出。

“打假”的中國(guó)指數(shù)系統(tǒng)

目前的梅摩藝術(shù)品指數(shù)數(shù)據(jù)主要有三類(lèi)：一是美國(guó)畫(huà)派，即美國(guó)本土藝術(shù)家1650~1950年創(chuàng)作的藝術(shù)品拍賣(mài)價(jià)格;二是印象派和現(xiàn)代派，即1875~1950年的西方油畫(huà)作品拍賣(mài)價(jià)格;三是古代畫(huà)派，即1200~1875年西方早期古典畫(huà)派作品拍賣(mài)價(jià)格。

這些數(shù)據(jù)中包括1925年至今所有美國(guó)派、19世紀(jì)古典派、印象派和現(xiàn)代派在蘇富比和佳士得兩大拍賣(mài)行主廳銷(xiāo)售記錄。如果一幅作品的銷(xiāo)售記錄顯示出該作品曾在其他拍賣(mài)行公開(kāi)交易，則追溯到該次交易價(jià)格。由于這些數(shù)據(jù)是建立在所有在蘇富比和佳士得公開(kāi)拍賣(mài)的藝術(shù)品價(jià)格之上，因此上述指數(shù)具有公開(kāi)、透明及可重復(fù)的特性。摩根大通、美林、UBS、花旗銀行、德意志銀行等大銀行都在引用這個(gè)指數(shù)作為藝術(shù)品投資參考。

“可以說(shuō)這個(gè)指數(shù)幾乎不存在人為因素影響，這個(gè)模型最符合金融投資原理，綜合考慮到了每個(gè)藝術(shù)品的不同特性，使計(jì)算誤差能達(dá)到最小。”穿著中裝，坐在能將上海外灘江景一覽無(wú)余的半島酒店酒吧內(nèi)，梅建平語(yǔ)速飛快地向記者介紹。

他的方法是，跟蹤同一件藝術(shù)品重復(fù)的成交紀(jì)錄，并由此構(gòu)建科學(xué)的藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)。他的團(tuán)隊(duì)在浩如煙海的文獻(xiàn)中，追蹤紐約藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)從1950年至今的拍賣(mài)紀(jì)錄，并從中挑出8000多對(duì)重復(fù)交易的數(shù)據(jù)，之后每年有250~300對(duì)新的數(shù)據(jù)補(bǔ)充進(jìn)去。根據(jù)同一件藝術(shù)品買(mǎi)、賣(mài)的價(jià)格差來(lái)計(jì)算這一段時(shí)間的投資回報(bào)率。

這種方法與國(guó)內(nèi)一般使用的“平均價(jià)格法”有很大不同。平均價(jià)格法是將某一位藝術(shù)家每一時(shí)期(例如每個(gè)月)的作品拍賣(mài)成交均價(jià)連成一條價(jià)格曲線，以推算出該藝術(shù)家某一作品的大概價(jià)格。但藝術(shù)品每季拍品價(jià)格都不一樣，使用平均價(jià)格比較得到的數(shù)據(jù)相對(duì)比較粗略。而“重復(fù)拍賣(mài)法”不再局限于使用重復(fù)出售的價(jià)格數(shù)據(jù)，而是將所有的成交價(jià)格收集起來(lái)進(jìn)行研究分析。“反映的是價(jià)值的實(shí)際增幅，而不是總體平均。”

即將在中國(guó)推出的當(dāng)代藝術(shù)品投資指數(shù)，其計(jì)算方法與美國(guó)指數(shù)完全相同。但事實(shí)上，關(guān)于對(duì)中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)品的評(píng)估和價(jià)值分析，摒棄人為因素，這聽(tīng)上去像個(gè)“不可能完成的任務(wù)”。“中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)一直比較混亂，主要有贗品、拍假、假拍等問(wèn)題，拍賣(mài)數(shù)據(jù)很多不可用。”他承認(rèn)。

2005年，他曾與弗吉尼亞大學(xué)一位教授共同發(fā)表過(guò)一篇論文，研究美國(guó)1930年代的資本市場(chǎng)坐莊情況，總結(jié)了一套對(duì)虛假交易的分析和檢驗(yàn)方法。如今，他把這一方法用在了鑒別藝術(shù)品投資交易。

“在中國(guó)首先推出的指數(shù)針對(duì)的是當(dāng)代藝術(shù)，這些藝術(shù)家本人基本都還活著，從一定程度上能夠解決贗品問(wèn)題。雖然‘托兒’的問(wèn)題比較大，但我們已經(jīng)找到了發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品虛假交易蛛絲馬跡的方法。2005年我回國(guó)后主要就在做這方面的梳理工作，現(xiàn)在可以說(shuō)80%以上虛假交易已經(jīng)被梳理掉了，剩下的虛假數(shù)據(jù)對(duì)指數(shù)影響已不太大。”

在他看來(lái)，正因?yàn)橹袊?guó)的藝術(shù)市場(chǎng)不規(guī)范，才更需要積極推動(dòng)基金產(chǎn)品發(fā)展。基金產(chǎn)品最大的特點(diǎn)，是能夠逐漸引入規(guī)范、合法、公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)環(huán)境。特別是由金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立的基金產(chǎn)品對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制方面顯然更為專(zhuān)業(yè)。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的介入還將把一部分具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)家?guī)脒@個(gè)市場(chǎng)。他們剛進(jìn)入時(shí)或許是為了賺錢(qián)，但是進(jìn)入以后，他們會(huì)去關(guān)心基金產(chǎn)品下的藝術(shù)品，可能會(huì)使他們變成真正的收藏家。

“短期看可能是使藝術(shù)品沾染銅臭味，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看卻能起到規(guī)范市場(chǎng)、教育投資者、培養(yǎng)社會(huì)品位、提高全民文化素質(zhì)的效果。”他說(shuō)。

按照中央美術(shù)學(xué)院藝術(shù)市場(chǎng)分析中心主任趙力的說(shuō)法，我國(guó)藝術(shù)品投資基金出現(xiàn)在2005年。2007年民生銀行的“非凡資產(chǎn)管理——藝術(shù)品投資計(jì)劃Ⅰ號(hào)”產(chǎn)品推出則為更多人熟知。近兩年，隨著藝術(shù)品價(jià)格水漲船高，國(guó)內(nèi)各種形式的藝術(shù)品基金產(chǎn)品也紛紛問(wèn)世。

梅建平認(rèn)為，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金產(chǎn)品發(fā)展還處于起步階段，絕大部分基金產(chǎn)品沒(méi)有解決科學(xué)定價(jià)體系問(wèn)題以及風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。

“由于只有定性的東西而缺乏定量分析，資產(chǎn)組合該怎么做、風(fēng)險(xiǎn)有多大、如何控制風(fēng)險(xiǎn)基本還說(shuō)不清楚，嚴(yán)格說(shuō)作為金融產(chǎn)品對(duì)投資回報(bào)預(yù)期也比較粗略，偏機(jī)會(huì)型。目前國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)還沒(méi)有一個(gè)適合投資的指數(shù)體系，而基金產(chǎn)品如果沒(méi)有一個(gè)科學(xué)的估價(jià)體系，就是忽悠，梅摩指數(shù)是為藝術(shù)品估價(jià)引進(jìn)比較系統(tǒng)的科學(xué)的方法。”

投資市場(chǎng)“第三極”

目前不少海外的知名銀行都開(kāi)設(shè)有藝術(shù)品服務(wù)項(xiàng)目，歸屬于私人理財(cái)?shù)姆?wù)領(lǐng)域。包括評(píng)估客戶(hù)的收藏品價(jià)值、保險(xiǎn)與運(yùn)輸咨詢(xún)、買(mǎi)賣(mài)建議等。梅建平認(rèn)為，西方藝術(shù)品市場(chǎng)擁有強(qiáng)大的畫(huà)廊體系和交易平臺(tái)，藝術(shù)品投資基金也建立在發(fā)達(dá)的金融業(yè)基礎(chǔ)上，投資渠道充分，相對(duì)理性和成熟，供需雙方都能獲得較大的收益和利潤(rùn)。

“當(dāng)投資人通過(guò)各大拍賣(mài)行等渠道購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品時(shí)，通常市場(chǎng)能夠給出一個(gè)很好的定價(jià)，‘拍假’、‘假拍’這種現(xiàn)象很少發(fā)生。”

英國(guó)的Fine Art Fund，被公認(rèn)為目前最活躍的基金，雇傭了多位藝術(shù)經(jīng)紀(jì)人在全球購(gòu)買(mǎi)潛力藝術(shù)品，并引入專(zhuān)業(yè)的投資手法，比如按照3∶3∶2∶2的比例購(gòu)買(mǎi)印象派作品、大師級(jí)作品、現(xiàn)代藝術(shù)品以及當(dāng)代藝術(shù)作品，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)確保不錯(cuò)過(guò)各個(gè)領(lǐng)域的熱點(diǎn)。

“西方國(guó)家法律體系比較完善，比如基金的契約合同充分運(yùn)用法律框架，比較有保障。而我國(guó)沒(méi)有為藝術(shù)品投資基金服務(wù)的法律法規(guī)，對(duì)投資者的保護(hù)較弱。相關(guān)部門(mén)應(yīng)盡快完善《拍賣(mài)法》，明確拍賣(mài)公司的責(zé)任。另一方面,金融業(yè)應(yīng)更積極參與，如保險(xiǎn)公司可以有針對(duì)性開(kāi)發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品。”

根據(jù)梅摩指數(shù)研究報(bào)告顯示，藝術(shù)品投資的短期波動(dòng)性比股市、樓市小得多。梅建平曾舉過(guò)一個(gè)例子，如果在1955年投資藝術(shù)品1元，到2006年，投資印象派作品將升值為60元，選擇古典大師作品升值為122元，而選擇美國(guó)作品則可以獲得回報(bào)140元。

據(jù)了解，目前每年全球的藝術(shù)品拍賣(mài)成交都超過(guò)4000億元人民幣。梅建平認(rèn)為，藝術(shù)品投資市場(chǎng)未來(lái)將與股市、樓市并駕齊驅(qū)成為投資市場(chǎng)“第三極”。

“當(dāng)代藝術(shù)品估值是有一定規(guī)律可循的，從我們研究結(jié)果，一個(gè)藝術(shù)家作品一般由四大因素決定：市場(chǎng)大勢(shì)、不同流派、個(gè)人創(chuàng)作力和創(chuàng)作階段。科學(xué)的定價(jià)就是把這些相關(guān)因素盡可能定量化從而為基金產(chǎn)品服務(wù)。藝術(shù)基金一般規(guī)模較大，拿到作品的價(jià)格也相對(duì)合理一些。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)一些市場(chǎng)人士比較擅長(zhǎng)藝術(shù)品短線炒作，但短線風(fēng)險(xiǎn)是很大的。”

古書(shū)畫(huà)嚴(yán)重低估

中國(guó)許多藝術(shù)品尤其是古書(shū)畫(huà)作品年代往往比文藝復(fù)興時(shí)期還早，保存也更難，此前中國(guó)古書(shū)畫(huà)價(jià)格其實(shí)是被嚴(yán)重低估的。他預(yù)測(cè)，在接下來(lái)的10至20年內(nèi)，中國(guó)古書(shū)畫(huà)作品的價(jià)格將達(dá)到世界頂級(jí)藝術(shù)品如畢加索、梵高等大師級(jí)作品的水準(zhǔn)。另一方面，中國(guó)高速增長(zhǎng)的財(cái)富總量也足以支持整個(gè)藝術(shù)品投資市場(chǎng)的繁榮。

“中國(guó)是未來(lái)的大經(jīng)濟(jì)體，話語(yǔ)權(quán)更大將使中國(guó)一些藝術(shù)成為世界主流藝術(shù)。比如現(xiàn)在投資一些當(dāng)代藝術(shù)理財(cái)產(chǎn)品，10年到20年內(nèi)就將有10倍到20倍的上漲空間。”

關(guān)于當(dāng)代藝術(shù)是否存在泡沫的問(wèn)題，梅建平認(rèn)為，從1995年起，世界當(dāng)代藝術(shù)品市場(chǎng)的表現(xiàn)就遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)世界藝術(shù)品市場(chǎng)大勢(shì)，中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)實(shí)際上與國(guó)際市場(chǎng)基本同步。金融危機(jī)之后，西方市場(chǎng)開(kāi)始反思當(dāng)代藝術(shù)價(jià)格與藝術(shù)性的統(tǒng)一問(wèn)題，也就是說(shuō)一件作品的核心藝術(shù)價(jià)值與核心市場(chǎng)價(jià)值是不是匹配。整個(gè)市場(chǎng)在最近幾年都在調(diào)整，中國(guó)市場(chǎng)有復(fù)蘇跡象，但調(diào)整還將持續(xù)一定時(shí)間。

梅建平曾在1997年與導(dǎo)師合著了一本針對(duì)新興市場(chǎng)的研究著作《全球早商機(jī)》，事實(shí)上，他和他的團(tuán)隊(duì)眼下正在通過(guò)建立金融化的藝術(shù)品投資指數(shù)和評(píng)估體系，書(shū)寫(xiě)著藝術(shù)品金融化市場(chǎng)的“早商機(jī)”。