以重復(fù)交易回歸方法所得藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)顯示，2000年至2011年，中國(guó)藝術(shù)品（僅含純藝術(shù)作品）價(jià)格增長(zhǎng)了約5倍，這段時(shí)間長(zhǎng)期持有藝術(shù)品投資的名義年化收益率為18.8%，剔除CPI通貨膨脹的影響后的實(shí)際年化收益率為15.9%。

年期間，藝術(shù)品投資季度收益率的算術(shù)平均值為9.8%，遠(yuǎn)高于上證綜合指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格以及黃金現(xiàn)貨的平均收益率，分別為1.8%、2.0%和3.3%。但是藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)高于其他投資手段，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)。中國(guó)藝術(shù)品除與房地產(chǎn)收益正相關(guān)外，與其他資產(chǎn)均為負(fù)相關(guān)，即中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格增長(zhǎng)與股票和黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)有投資替代效應(yīng)。

已有的大量分析藝術(shù)品市場(chǎng)增長(zhǎng)的文章中，大多會(huì)提到財(cái)富增長(zhǎng)對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的促進(jìn)作用，以及投機(jī)者的介入對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的影響，但是并未進(jìn)一步挖掘背后的深層原因。貨幣政策對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)格的影響一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)，但是針對(duì)藝術(shù)品這樣的新型投資品，卻并未有專項(xiàng)研究。而近年來(lái)我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)火爆發(fā)展，正始于國(guó)際金融危機(jī)后的貨幣政策量化寬松時(shí)期。

學(xué)者石陽(yáng)專門研究了藝術(shù)品價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量存在一定的長(zhǎng)期正向關(guān)系，即藝術(shù)品價(jià)格的變化在一定程度上是一種貨幣現(xiàn)象，在2000年至2011年期間，二者均增長(zhǎng)了約5倍；而除了中國(guó)股市大幅起伏變動(dòng)的2007年至2009年外，藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)與股價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)出反向變化，說(shuō)明藝術(shù)品與股票之間的財(cái)富替代效應(yīng)；藝術(shù)品價(jià)格受貨幣供應(yīng)量的影響程度大于受股票價(jià)格影響程度。

投機(jī)者行為也在很大程度上影響了中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格變化經(jīng)歷了兩次較為明顯的牛市期。第一次為2004年至2005年，藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)約234%；第二次為2010年至2011年，藝術(shù)品價(jià)格在兩年中迅速升高，增長(zhǎng)亦超過(guò)240%。在這兩個(gè)時(shí)期，藝術(shù)品交易尤其活躍，但是兩個(gè)時(shí)期的買賣雙方的市場(chǎng)表現(xiàn)卻截然不同。

2004年至2005年期間，藝術(shù)品交易（只選取重復(fù)交易作品）的顯著特征是，藝術(shù)品的買入量遠(yuǎn)高于藝術(shù)品的賣出量，大多數(shù)藝術(shù)品在購(gòu)入后，并沒(méi)有立刻進(jìn)入市場(chǎng)再次交易，而是作為價(jià)值收藏長(zhǎng)期持有。而在2007年以后，藝術(shù)品的賣出量開(kāi)始超過(guò)買入量，特別在2010年賣出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)買入量，說(shuō)明投資者在購(gòu)入藝術(shù)品后重新賣出的時(shí)間縮短，重復(fù)交易頻率增加，投機(jī)動(dòng)機(jī)明顯。

因此，我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)在2009年之后的空前繁榮，可以看做三種因素作用的集合：一方面為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中央銀行大幅增加了貨幣投放，而增發(fā)的部分貨幣流入藝術(shù)品市場(chǎng)；另一方面，同時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)十分低迷，導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)向其他替代性投資市場(chǎng)，包括藝術(shù)品市場(chǎng)；而2010至2011年藝術(shù)品市場(chǎng)的火爆發(fā)展，基本可以理解為新入市的持有大量貨幣的投資者為牟取短期收益，在拍場(chǎng)大肆買入高價(jià)藝術(shù)品從而推動(dòng)了藝術(shù)品價(jià)格的猛漲。

(孔達(dá)達(dá) 上海文化藝術(shù)品研究院 執(zhí)行院長(zhǎng))