銀行貸款還是發(fā)行上市?這是目前多數(shù)文化企業(yè)在需要融資時(shí)首先想到的渠道方式，也是各級(jí)主管部門(mén)主攻的文化產(chǎn)業(yè)投融資扶持方向。然而對(duì)比融資渠道已相對(duì)成熟的其他產(chǎn)業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)的融資依然尚未“登堂入室”——對(duì)于多數(shù)文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，債券融資這種國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的主流融資方式卻依然陌生。

日前，文化部文化產(chǎn)業(yè)司聯(lián)合中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在江蘇蘇州召開(kāi)了文化企業(yè)債券融資座談會(huì)，部署啟動(dòng)文化企業(yè)債券融資工作。座談會(huì)還針對(duì)如何通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)債券市場(chǎng)與文化產(chǎn)業(yè)有效對(duì)接等問(wèn)題展開(kāi)探討，為今后正式開(kāi)展文化企業(yè)債券融資開(kāi)啟了大門(mén)。

債券融資乃未來(lái)趨勢(shì)

自2010年九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)，在政府部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、文化企業(yè)的共同努力下，文化產(chǎn)業(yè)投融資體系初步建立。對(duì)于文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，不管是銀行信貸等間接融資方式，還是發(fā)行上市等直接融資渠道，都不再是陌生的話題，這也改變了此前文化只能靠財(cái)政補(bǔ)助才能發(fā)展的模式。

文化部文化產(chǎn)業(yè)司副巡視員施俊玲認(rèn)為：“要想成為一個(gè)真正的產(chǎn)業(yè)，僅僅靠國(guó)家無(wú)償?shù)馁Y金支持是不現(xiàn)實(shí)的。作為一個(gè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，它的融資渠道一定是多層次、多元化的，而財(cái)政的支持無(wú)非就是20億元變成30億元或者50億元，總體來(lái)說(shuō)是非常有限的，更大量的融資還是要通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)解決。”

但金融市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)什么樣的趨勢(shì)?據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)楊農(nóng)介紹，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)央企的融資結(jié)構(gòu)已發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化，即銀行貸款為零，而更多地通過(guò)直接融資渠道進(jìn)行降低成本，提高融資便捷性。“此外，股權(quán)融資市場(chǎng)與債券融資市場(chǎng)更是與人們印象中的不同。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年中國(guó)企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資募集資金4377億元，通過(guò)債權(quán)融資1.37萬(wàn)億元，并且兩種渠道的差距正在以非常快的速度拉大，這就是金融市場(chǎng)的規(guī)律，也是文化企業(yè)融資的明天。”

金融市場(chǎng)的主板在債權(quán)市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)的主板在銀行間市場(chǎng)，在于中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(中國(guó)人民銀行發(fā)布的《銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》規(guī)定，企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券融資工具由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)管理)注冊(cè)的債券。據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的初步統(tǒng)計(jì)，目前已注冊(cè)發(fā)行的文化類(lèi)企業(yè)有69家，發(fā)行的各類(lèi)債券達(dá)172只，發(fā)行金額1472.79億元，存量800多億元。

據(jù)了解，此前文化部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)已多次研討論證文化企業(yè)利用銀行間市場(chǎng)融資的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。此次座談會(huì)上，施俊玲說(shuō)，文化部將選擇若干融資經(jīng)驗(yàn)豐富的省市正式開(kāi)展文化企業(yè)債券融資試點(diǎn)工作，并逐步向全國(guó)推廣。

促使文化企業(yè)理性發(fā)展

文化企業(yè)在嘗試債券融資時(shí)，不可避免地再次遇到此前在銀行信貸、發(fā)行上市等渠道中遇到的一系列問(wèn)題。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行投資部有關(guān)負(fù)責(zé)人在座談會(huì)上表示：“首先是行業(yè)性問(wèn)題，譬如文化企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)作用是非常大的，但同時(shí)它所起到的經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)講相對(duì)較低。另外就是企業(yè)自身的問(wèn)題，如果把文化企業(yè)納入到工業(yè)企業(yè)評(píng)判體系來(lái)看，文化企業(yè)資產(chǎn)收入規(guī)模相對(duì)來(lái)說(shuō)較小，無(wú)形資產(chǎn)占比較高，而無(wú)形資產(chǎn)又難以估值。同時(shí)文化企業(yè)市場(chǎng)運(yùn)作程度低，盈利模式不夠清晰，服務(wù)體系有待健全……這些原因造成目前文化企業(yè)相對(duì)于其他的行業(yè)作為債券市場(chǎng)來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，也造成了文化企業(yè)在債券融資方面出現(xiàn)一定的困難。”

但相對(duì)于其他融資方式來(lái)說(shuō)，發(fā)債融資的優(yōu)勢(shì)也顯而易見(jiàn)。比如江蘇鳳凰出版?zhèn)髅焦驹谕ㄟ^(guò)債券市場(chǎng)融資時(shí)除了發(fā)現(xiàn)發(fā)債可低于同期市場(chǎng)的貸融資成本外，由于發(fā)債時(shí)，主承銷(xiāo)商北京銀行按照交易商協(xié)會(huì)的規(guī)定不斷對(duì)其提出規(guī)范要求，鳳凰開(kāi)始逐步規(guī)范自己的各種內(nèi)控，包括公司的治理、報(bào)表等，鳳凰在債券市場(chǎng)逐漸樹(shù)立起信譽(yù)，后來(lái)成功上市。北京銀行投資銀行部總經(jīng)理孔云表示：“債券市場(chǎng)不像IPO(首次公開(kāi)募股)那樣公開(kāi)，但是從債券是可以走到IPO上來(lái)的。鳳凰最大的收獲就是有了債權(quán)融資低成本的支持，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)快速的成長(zhǎng)，同時(shí)它的市場(chǎng)影響力也得到了大幅提升。”可見(jiàn)，債券融資對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)的幫助是由內(nèi)而外的，這也為當(dāng)前熱衷于發(fā)行上市融資的文化企業(yè)提供了更為理性的成長(zhǎng)模式。

鳳凰傳媒并非特例，比如國(guó)內(nèi)最早發(fā)行企業(yè)債券的文化企業(yè)之一華僑城，據(jù)其企業(yè)管理部總監(jiān)何海濱介紹，早在2008年，華僑城就已在交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，通過(guò)交易商協(xié)會(huì)的債券融資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。“融資后，華僑城的利潤(rùn)總額從19億元增長(zhǎng)到目前的45億元，年均增幅達(dá)到24%。”

何海濱表示，華僑城在5年的債券發(fā)行過(guò)程中，意識(shí)到必須從做好企業(yè)內(nèi)部組織保障、選好主承銷(xiāo)商、挑好評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、選擇合理發(fā)行時(shí)機(jī)和做好債券到期兌付償還五大方面來(lái)保障債權(quán)的成功發(fā)行與融資。“首先企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該有一個(gè)組織保障，提高公司治理的透明度，債券一旦發(fā)行之后，就要公布信息。因此，發(fā)行債券的文化企業(yè)一定要有這個(gè)思想準(zhǔn)備——公司自身內(nèi)部的法人治理機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作是否規(guī)范，企業(yè)的透明有多透明，都要有一定的思想準(zhǔn)備。”

中小企業(yè)也能發(fā)行債券融資

其實(shí)業(yè)界更為關(guān)心的是，廣大中小文化企業(yè)能否通過(guò)債券市場(chǎng)融資?國(guó)內(nèi)的各大銀行紛紛用已有的案例告訴人們，中小文化企業(yè)可通過(guò)集合票據(jù)或區(qū)域推出的集優(yōu)票據(jù)方式發(fā)行債券。

集合票據(jù)或者區(qū)域推出的集優(yōu)票據(jù)最直接的特點(diǎn)就是統(tǒng)一冠名、獨(dú)立負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一評(píng)級(jí)、統(tǒng)一承銷(xiāo)、統(tǒng)一組織、集合發(fā)行。目前國(guó)開(kāi)行、北京銀行等政策類(lèi)和商業(yè)性銀行都已成功運(yùn)作了中小文化企業(yè)集合票據(jù)融資的案例，這個(gè)結(jié)構(gòu)也是融合了交易商協(xié)會(huì)推出來(lái)的區(qū)域集優(yōu)模式的理念，即首先由地方政府?dāng)M定一個(gè)備選中小文化企業(yè)的名單，由地方金融辦牽頭協(xié)調(diào)，同時(shí)在擔(dān)保機(jī)構(gòu)的配合下挑選出2至10家中小企業(yè)組成一個(gè)集合體。“在這種情況下，我們可以找擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，同時(shí)由地方的擔(dān)保公司或者由主管部門(mén)成立的扶持基金提供反擔(dān)保，發(fā)債的企業(yè)對(duì)反擔(dān)保公司提供資產(chǎn)抵押，注冊(cè)并通過(guò)之后就可以在金融市場(chǎng)發(fā)行債券。”國(guó)開(kāi)行投資部有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

“但中小文化企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資本身就是一個(gè)非常難以解決的問(wèn)題，甚至可以說(shuō)是悖論，因?yàn)檫@一利益鏈條當(dāng)中所有的參與人都是企業(yè)，企業(yè)都有利益訴求的，我們無(wú)法讓這些參與機(jī)構(gòu)，不管是主承銷(xiāo)商還是中介機(jī)構(gòu)像慈善機(jī)構(gòu)一樣為中小文化企業(yè)工作服務(wù)。”楊農(nóng)尖銳地指出，如果中小文化企業(yè)想要進(jìn)入直接融資的渠道，政府的作用不可或缺，政府的出現(xiàn)和介入是必須的。“目前陸續(xù)有一些地方建立了償債基金來(lái)讓中小民營(yíng)企業(yè)通過(guò)區(qū)域極優(yōu)的方式進(jìn)入債務(wù)資本市場(chǎng)的直接融資，這個(gè)實(shí)際上也是交易商協(xié)會(huì)積極推薦的一種方式，對(duì)于中小文化企業(yè)債券融資來(lái)說(shuō)，也很有借鑒意義。”

孔云也表示：“中小文化企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)必須由政府牽頭才能得到強(qiáng)有力的推動(dòng)，通過(guò)建立聯(lián)席會(huì)議制度，加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，提高工作效率，落實(shí)相關(guān)優(yōu)惠政策，爭(zhēng)取貼息及發(fā)行費(fèi)用補(bǔ)貼，條件具備可以建立債券融資專(zhuān)項(xiàng)基金，作為對(duì)增信公司反擔(dān)保措施的補(bǔ)貼，有利于增強(qiáng)發(fā)行人反擔(dān)保實(shí)力。”

同時(shí)，對(duì)于中小文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須要意識(shí)到“金融市場(chǎng)就是一個(gè)嫌貧愛(ài)富的市場(chǎng)”。因此，孔云認(rèn)為，中小文化企業(yè)如果想走債券融資這條路，首先要完善公司治理，強(qiáng)化內(nèi)控，特別是要規(guī)范管理方面。“包括報(bào)表的規(guī)范、公司治理的規(guī)范，包括清理不合規(guī)的關(guān)聯(lián)交易。另外，擔(dān)保形式要多樣化，此前我們?cè)谛刨J中形成的創(chuàng)新?lián)Ｐ问蕉伎梢杂玫郊掀睋?jù)中來(lái)。”