阿喀琉斯之踵

梅建平是梅魔指數(shù)的發(fā)明人之一。作為藝術(shù)市場少有的金融領(lǐng)域?qū)＜遥浒l(fā)明的梅魔指數(shù)成為十年來資本市場投資藝術(shù)的指南。在國內(nèi)藝術(shù)市場金融化的過程中，為探討藝術(shù)市場金融化過程中的定價、泡沫和適度杠桿化等問題，專訪了梅建平。

很難界定泡沫

記者：當前的市場環(huán)境中，藝術(shù)市場人士普遍認為，上一輪市場上漲中的泡沫透支了未來數(shù)十年的利潤。是否高價格就意味著泡沫?

梅建平：實際上泡沫很難定量，只能定性。到底泡沫是不是存在，嚴謹?shù)卣f，從金融的角度，是不能確定它存在的。因為合適的價格往往是在一定的模型中算出來的，不同的模型可能會有不同的結(jié)果。格林斯潘先生有一句名言，泡沫只有在它破滅的時候才知道它是不是泡沫。所以泡沫和價格固然關(guān)系密切，但是怎么衡量泡沫實際上在金融學里面是一個非常復雜的問題。

記者：價格和泡沫有什么關(guān)系?

梅建平：如果我們用比較寬泛的而不是非常學術(shù)的定義來解釋“泡沫”的話，我想它和市場的流動性有很大的關(guān)系;另外一個因素，實際上和過去價格的漲幅有關(guān)，因為它實際上是有一種趨勢性在里面。如果價格趨勢性很強的話，一般來說，它有可能會有泡沫。

記者：您所指的市場流動性是指什么?

梅建平：流動性是指市場上資金的充裕程度。

記者：目前的藝術(shù)品投資絕大多數(shù)是建立在價格預期的基礎(chǔ)之上，那么泡沫很大程度上會出現(xiàn)。面對這種在藝術(shù)市場中并沒有經(jīng)歷過的泡沫，大多數(shù)人恐慌性地將其稱為“博傻”。我們?yōu)槭裁床焕门菽瓉磙k點事，比如對當前的成長型泡沫、時尚泡沫或者是信息泡沫做一些定性的區(qū)分?

梅建平：這個也很難一概而論。我想比較嚴謹?shù)恼f法是，任何市場，只要存在投資價值，就會產(chǎn)生投機。任何市場都有所謂的信息不對稱，不能簡單地說別人出高價就一定是傻瓜，這種結(jié)論是比較武斷的。在他掌握的信息中，他有可能會找到愿意出更高價格的人。

影響價格的五要素

記者：如果要判定是否存在泡沫的話，必須限定在一定的金融模型中。藝術(shù)市場中有這樣的模型嗎?梅魔指數(shù)是其中之一嗎?

梅建平：實際上指數(shù)并不是一個模型，只是對市場發(fā)展趨勢和方向的一種描繪，它的作用和CPI、GDP、M2等數(shù)據(jù)是一樣的。

模型必須是建立在一定的金融或者經(jīng)濟學基礎(chǔ)之上，對資產(chǎn)進行定價。以當前的情況來說，這種定價模型有很多。但是我認為，藝術(shù)品的定價是一個剛開始發(fā)展的領(lǐng)域，事實上不同的板塊有不同的價格影響因素。數(shù)據(jù)市場的存在也不過有五六年左右的歷史，大家開始能夠拿到一些公開公正的數(shù)據(jù)。在這樣的情形下，各種理論、模型到底是否管用，現(xiàn)在仍然處在檢驗的時期。這也是為什么今年10月我準備邀請國際上十多位從事這方面研究的人聚會上海，做一場高峰論壇，專門來講藝術(shù)品的定價、藝術(shù)市場的風險和投資收益的問題。

記者：業(yè)內(nèi)人士認為梅魔指數(shù)描述的是一個滯后的市場趨勢，并不能將投資建議落實到具體的作品上。那么類似于梅魔指數(shù)這樣的工具，在藝術(shù)市場中的經(jīng)典應(yīng)用場景是什么?

梅建平：我認為這樣的指數(shù)最重要的應(yīng)該是了解走勢、掌握風險，為資產(chǎn)配置做參考這樣的功能，另外就是為金融產(chǎn)品的定價。

比如成立一個藝術(shù)品投資基金，首先是投資哪一類，中國書畫還是當代藝術(shù)?當你設(shè)計好產(chǎn)品，類似的工具可以幫助你模擬。相當于你做一只成長型的股票基金，那過去十年成長型股票基金的收益是多少?如果是做保守型的，那過去它們的風險是怎樣?對于藝術(shù)品投資基金來說，應(yīng)該收多少管理費之后還能保證一定的收益?那就必須要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)，否則的話你不是忽悠投資者嗎?

指數(shù)的作用實際上是有限的，它只是告訴你過去市場的漲幅、風險、波動和流動性。我想市場上有相當一部分的藝術(shù)品投資基金是沒有定量地回答它們的投資者的。實際上所做出的投資收益承諾只是一種良好的預期而已。

記者：除此以外，大家對梅魔指數(shù)的質(zhì)疑多數(shù)集中在數(shù)據(jù)獲取層面，擔心假拍會使得數(shù)據(jù)并不能客觀地反映市場的真實狀況。當然，這不僅僅是梅魔指數(shù)的問題。

梅建平：我想這個問題比較技術(shù)性一些，很難用一兩句話講清楚。藝術(shù)市場中的假拍現(xiàn)象有點類似于金融機構(gòu)在股市里面的坐莊行為。我和美聯(lián)儲的一位教授曾經(jīng)寫過一篇比較理論性的文章，在前年的《金融研究》雜志上發(fā)表，獲得了一等獎。主要是描述了坐莊的股票應(yīng)該會有哪些比較特殊的價格變化趨勢和特征。除此之外，我和弗吉尼亞法學院的院長以及上海社科院的江教授一起在美國的《金融經(jīng)濟學》雜志上發(fā)表過一篇實證性的文章。那篇文章就用美國20年代的數(shù)據(jù)分析當時美國股票市場上的坐莊現(xiàn)象。

這兩篇文章實際上奠定了梅魔指數(shù)梳理拍賣市場上的假拍數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)。當然，假拍有點像癌細胞，如果說要把這些數(shù)據(jù)絕對地梳理清楚，把好的細胞和壞的細胞分離開來的話是不可能的。但是我們能夠做到把相當一部分可疑的數(shù)據(jù)剔除掉。

我們設(shè)定了各種各樣的門檻。我想，用最嚴格的門檻，可能會把幾乎所有的假拍數(shù)據(jù)去掉，但一些正常的數(shù)據(jù)也會被剔除。就像倒臟水的時候把嬰兒也一起倒掉了。

所以梅魔指數(shù)目前所執(zhí)行的標準是能夠把85%有問題的數(shù)據(jù)剔除。實際上，無論這個標準最后達到的結(jié)果是95%、90%或者是目前的85%，它對指數(shù)已經(jīng)沒有太大的影響了。所以假拍對指數(shù)本身、特別是對綜合指數(shù)，我認為不是一個不能解決的問題。

記者：拍賣場從一個競價平臺演變?yōu)橐粋€定價平臺，根據(jù)梅魔指數(shù)，影響價格的因素有哪些?

梅建平：拍賣的價格主要是由5個因素決定的。首先是宏觀經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的大勢;其次是資本市場層面;接著是和某一個板塊有關(guān)，比如當代藝術(shù)、中國書畫、寫實油畫等等，然后是具體到某一個藝術(shù)家，最后是某一幅具體的作品。在拍賣市場中，影響最后競價的，當然和個人的喜好有關(guān)，但是和基本面也有一定的關(guān)系。根據(jù)我們的研究，這5大因素基本上能決定70%左右，剩下的30%是隨機的。但是這些隨機因素互相之間并不相關(guān)，所以從投資的角度來說，實際上是可以互相對沖掉的。