拉封丹的寓言《兩個(gè)謀熊皮的伙伴》的故事被人所熟知，兩個(gè)伙伴手頭缺錢，于是向鄰居皮貨商預(yù)售一只還未被打死的熊的皮。然而，當(dāng)他倆見到熊時(shí)，卻嚇得驚慌失措。生意以失敗告終，留下了“千萬不能圖謀出售一張還沒有被打倒的熊的皮子”的警示。

藝術(shù)品市場也是這樣的一頭“熊”，有人用這個(gè)故事來形容藝術(shù)品基金的運(yùn)作模式。然而，有趣的是，正是以“熊皮”命名的藝術(shù)品基金卻在藝術(shù)領(lǐng)域掘得了第一桶金。

法國巴黎的熊皮基金（La peau de l' ours）是最早的藝術(shù)品專業(yè)基金，據(jù)說該名稱的由來是因?yàn)檫@家基金公司墻上掛了一張熊皮。1904年，法國金融家Andre Level找到12個(gè)投資人，每人出價(jià)212法郎購買一批畫作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯這些現(xiàn)代人的早期作品，在持有基金的期間，這些買畫人將畫作當(dāng)作家里的裝飾。1914年，法國藝術(shù)市場上演飆升神話，他們購買的這些藝術(shù)品炙手可熱，于是將這批畫作送上法國拍賣公司德芙歐上拍。最終，他們買到的這批藝術(shù)品總額上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達(dá)到10倍。這群投資者遇上了最好的藝術(shù)家價(jià)格上升的最好時(shí)機(jī)，可謂千載難逢。

另一個(gè)更為大膽的投資是1974年的英國鐵路局退休基金，在當(dāng)時(shí)，其負(fù)責(zé)人克里斯托弗?勒溫（Christopher Lewin）目睹英國日益嚴(yán)重的通貨膨脹，倫敦股市停滯不前，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，決定從基金中拿出4000萬英鎊（等于今天的2億英鎊）投資藝術(shù)品，他一共購買了2425件藝術(shù)品，投資類型多種多樣，以降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，其中不僅有古典大師的作品，還有中國的瓷器。這筆金額占投資組合的2.5%。從1987年至1999年，以這批基金購買的藝術(shù)品陸續(xù)在蘇富比成交，全部脫手。最多的是1989年，蘇富比在當(dāng)時(shí)宣稱，那是“多年來最重要的單一藏家拍賣會(huì)”。其中，德國古典大師丟勒的版畫《圣母、圣子與梨》（The Madonna and Child with a Pear），估價(jià)為1萬至1.4萬英鎊，最終以1.045萬英鎊成交。然而，就在一周之后的蘇富比拍賣上，一幅同樣主題，保存狀態(tài)相當(dāng)?shù)膩G勒作品上拍，作品估價(jià)為4000至6000英鎊，但最終僅以4400英鎊成交，不到之前作品成交價(jià)的一半。幸運(yùn)的是，基金是在市場最高點(diǎn)時(shí)將這批作品脫手，年化復(fù)合報(bào)酬率為13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的債券投資報(bào)酬率。

到了20世紀(jì)90年代末，花旗銀行、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專門負(fù)責(zé)藝術(shù)品投資的部門，為高凈值客戶提供藝術(shù)品投資的顧問服務(wù)。雖然他們建議投資的主要作品為印象派及現(xiàn)代主義大師以及古典主義大師的作品，但是當(dāng)代藝術(shù)在其中所占的比重越來越大。這些銀行建議客戶投資的年限至少為10年，在此期間，客戶可將作品借出，做展覽，以增加藝術(shù)品的價(jià)值，同時(shí)還提高了擁有這些畫作客戶的名聲。

在2005年至2007年，在佳士得與蘇富比前任負(fù)責(zé)人以及華爾街的財(cái)富管理人士的操盤下，有十幾只藝術(shù)品投資基金將藝術(shù)品證券化了。他們將多件藝術(shù)品組合成為一個(gè)投資標(biāo)的，讓投資者購買股份，這種方式和中國現(xiàn)行的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所的模式是一樣的。這幾只基金都以高凈值人士、退休基金及民營銀行為目標(biāo)客戶群體，最低投資門檻為25萬美元。

其中，有幾只藝術(shù)品基金僅僅炒作比較看好的年輕藝術(shù)家，并且購買足夠的作品，形成壟斷，以控制二級(jí)市場。有的基金將目標(biāo)瞄準(zhǔn)那些正在處理債務(wù)、離婚或者辦喪事的藝術(shù)品收藏家，只要有意出手，他們迅速奉上現(xiàn)金，爭取這部分藝術(shù)品能有效降低他們的運(yùn)營成本，而且在賣出時(shí)也有很大的保障。

即便在金融危機(jī)之后也有很多新的藝術(shù)品投資基金成立，基金的發(fā)起人對(duì)藝術(shù)品基金都信心滿滿。其中，最為主要的有倫敦美術(shù)基金（Fine Art Fund）、倫敦藝術(shù)收藏基金、華盛頓埃文基金等。

在藝術(shù)基金發(fā)展史上，曾經(jīng)發(fā)生過多起以投資失敗告終的慘案，但很少被人提及。從1989年至1991年，巴黎國家銀行（Banque Nationale de paris）投資2200萬美元，以購買16幅法國及意大利的繪畫及素描作品。在7年之后，該銀行出售這套投資組合的藝術(shù)品，然而，令人遺憾的是，作品最終的成交總額比購買時(shí)還少了800萬美元。

此外，紐約大通銀行發(fā)行了一只價(jià)值為3億美元的藝術(shù)品基金，摩根?格倫弗爾（Morgan grenfell）發(fā)售過一支2500萬美元的藝術(shù)品投資基金，日本絲滿按揭公司（Itoman Mortgage corporation）曾投資5.2億美元購買了7300件包括雷諾阿等西方現(xiàn)代主義及印象派的繪畫作品，然而，這三家公司的投資基金都以嚴(yán)重虧損告終。每個(gè)公司都承諾，他們的運(yùn)作模式需要20年至25年的有效持有期，才能獲利，但是誰愿意花那么長的時(shí)間等待一只基金的出售呢？